近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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