2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内srds是什么意思，srds是什么意思啊需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元srds是什么意思，srds是什么意思啊的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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