金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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