5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题E雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗TF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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