来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先强调(diào)了(le)今年的(de)成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质量的(de)发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(kuò)大(dà)需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单和信托机构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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