来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时(shí)的预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济运可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调(diào)经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都(dōu)要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的(de)自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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