4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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