5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xín徐海为是谁？g)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián徐海为是谁？)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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