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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格(g拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系é)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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