来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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