4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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