来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐中国为什么叫兔子国(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均中国为什么叫兔子国值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(中国为什么叫兔子国xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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