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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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