二是，从30个大中城市的商品(pǐn)房销(xiāo)售数据来看，2-3月商(shāng)品房销售连(lián)续(xù)两(liǎng)个月呈现环(huán)比(bǐ)扩张态势，居民购房预(yù)期(qī)和购房(fáng)活动同样呈现改(gǎi)善态(tài)势，但进(jìn)入4月后(hòu)商品房销售数(shù)据明显走(zǒu)弱(ruò)。并且，由于(yú)按揭贷款利率远高于理(lǐ)财产品(pǐn)预期(qī)收(shōu)益(yì)率，按(àn)揭(jiē)贷“早(zǎo)偿”倾向(xiàng)愈发明(míng)显，导致(zhì)以按揭贷为主的(de)居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款再度转(zhuǎn)弱。

　　居民存款端，居民存款增(zēng)速连(lián)续(xù)2个月(yuè)边际(jì)走弱，但增速仍远高于(yú)疫(yì)情前(qián)，居民消费潜力仍有待进一(yī)步释放。1-4月居民累计新(xīn)增(zēng)存款8.70万亿(yì)元，较(jiào)去(qù)年同期(qī)多增1.58万(wàn)亿元，4月住户存款(kuǎn)存(cún)量同比(bǐ)增速较3月下(xià)行0.3个百(bǎi)分点至17.7％，居民存款增(zēng)速(sù)已连续走弱2个月，但增速仍远(yuǎn)高于疫情前水(shuǐ)平，表明(míng)居民储(chǔ)蓄意愿依(yī)然强劲(jìn)，疫情期间积累(lèi)的(de)“超额储(chǔ)蓄”并未出现释放(fàng)迹象。居民新增(zēng)存款和短期贷款同(tóng)时维持高位(wèi)，一方面，可以说明居民(mín)消费潜力仍有待进(jìn)一步释放；另一方面，可能指(zhǐ)向(xiàng)居民收入(rù)分化(huà)加剧。

　　企业端，企业经营预(yù)期持续改善增强融资(zī)需求，叠加银行较(jiào)强的信贷投放(fàng)诉求，供(gōng)需两端(duān)驱(qū)动(dòng)企业新(xīn)增净融资连续(xù)同比扩(kuò)张。4月非金融(róng)企业部门新(xīn)增信贷6850亿元，同比多(duō)增998亿元(yuán)。其(qí)中，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)同比多增4017亿元，新(xīn)增(zēng)企业中长期贷款占新增贷款的比重(zhòng)，进一步上(shàng)行(xíng)至71％ （6MMA），信贷资金的主(zhǔ)要流向应为基(jī)建和制(zhì)造业等政策支持领域。

　　政(zhèng)府端，4月政(zhèng)府部门新(xīn)增(zēng)净融资同比扩(kuò)张636亿元，前置发力仍是政府债券融资的主基(jī)调。1-4月政府债(zhài)券新(xīn)增融资规(guī)模(mó)达2.28万亿元，同比多增3114亿元，已完成全年政府债(zhài)券融资预算的(de)29.75％。2023年跟2020年和(hé)2022年类似(shì)，同(tóng)是“稳增长”诉求较强的年(nián)份(fèn)，财政(zhèng)部也(yě)均(jūn)在前(qián)一年度(dù)末提(tí)前下达了(le)次年的部分专项债务新增额(é)度，因而，政府债券发行节奏(zòu)都(dōu)有明显的前置倾(qīng)向(xiàng)。

　　三、 货币：M1与(yǔ)M2增速趋势分化，资(zī)金在向居民部门转移

　　M1与(yǔ)M2增速趋势(shì)分化，资金(jīn)在向居(jū)民部(bù)门(mén)转移(yí)。通过观察M1和M2同比增(zēng)速的6个(gè)月移(yí)动均值，可以发现，M1同比(bǐ)增(zēng)速已(yǐ)经持(chí)续收缩6个(gè)月，而M2同比(bǐ)增速则已持续扩(kuò)张19个月。M1与M2增速(sù)的(de)背离，存在两重可能性，一是，资金从企业活期(qī)账户向定期(qī)账户转移；二是(shì)，资金(jīn)从(cóng)企业(yè)账户向(xiàng)居民账户转移，而存(cún)款数据证伪了第一重可能(néng)性(xìng)，并证实了第(dì)二重可能(néng)性(xìng)。

　　也就是说，企业通过经(jīng)营和贷款获(huò)取(qǔ)的(de)资金，以薪(xīn)酬等方式(shì)转移至(zhì)居民部门后(hòu)，由于居民消费复(fù)苏乏力，便将企(qǐ)业转移(yí)来的资金以存款的方(fāng)式沉(chén)淀了下来，而不是(shì)通过消费的方式(shì)使其回流企(qǐ)业账户，表现在数据上(shàng)，便(biàn)是居民存款增速持续(xù)高于企业，居民“超(chāo)额(é)储蓄”高(gāo)烧难退。

　　向前看，宽货(huò)币力度随着(zhe)经济复苏会渐趋缓(huǎn)和，广义货币供(gōng)应(yīng)量M2同比(bǐ)增速有望进一(yī)步回落，资金利率(lǜ)中枢(shū)也将围绕政(zhèng)策利率(lǜ)震荡。在疫情冲击逐渐减(jiǎn)弱后(hòu)，经济修复的稳定性和(hé)持续(xù)性将进一(yī)步增强，宽货币的发力强度将会逐渐收(shōu)敛。同时，在去年财政发(fā)力(lì)的过程中，消耗了部(bù)分往年(nián)财政结(jié)余资金和央行结存(cún)利润，推动了财政存款和央行(xíng)结存(cún)利润(rùn)向(xiàng)私人部门的转移，今(jīn)年(nián)财政结(jié)余资金向私(sī)人部门(mén)的转移(yí)力度将会明显走弱。因(yīn)而，宽货币(bì)力度趋缓、财政结余资金(jīn)转移走(zǒu)弱，叠加高基数效应，将会共同推动广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)M2增速显著回(huí)落。

　　四、 展望：新增社融的强劲态势将会(huì)继(jì)续减(jiǎn)弱

　　新增社(shè)融的强(qiáng)劲(jìn)态势(shì)将会继续减弱，但短期内仍(réng)有望持续高(gāo)于去年同期水(shuǐ)平，增(zēng)速回升(shēng)的(de)斜率则有(yǒu)赖于居民(mín)预期(qī)继续改善。一则，在(zài)信贷(dài)、财政和产业政策的相互配(pèi)合下，企(qǐ)业(yè)生(shēng)产经营(yíng)预期总体较(jiào)为(wèi)稳定，叠加新增专项(xiàng)债支撑(chēng)基建配套(tào)融(róng)资(zī)需求，企业融资需求(qiú)的(de)稳定性相(xiāng)对较强；同时，政策层对(duì)于信(xìn)贷投放适(shì)度(dù)靠前发力的诉求仍在，但3月以来政策曾先后表(biǎo)态“货币信贷总量(liàng)要适度节奏要平稳”和“不盲目追求信贷高增”，信贷资源投放可能会更加注(zhù)重平滑(huá)增(zēng)速波动。

　　二则，居民部门仍是当前融(róng)资的短板(bǎn)，引导其合理改善(shàn)预(yù)期是社融增(zēng)速趋势(shì)性回升的重要条件。今年2月之前，居民部门新增净融资已经连续15个月同比收缩，在2月和3月实现连续2个月的同比扩张后，4月再度转(zhuǎn)为同比收(shōu)缩，并且居民(mín)存款持续(xù)保持较高增速，居民预期(qī)改(gǎi)善仍(réng)有待于政策进一步加(jiā)力(lì)。

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