金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢rong>城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。