来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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