5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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