金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方农村信用社几点上班下班时间债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yí农村信用社几点上班下班时间n)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期农村信用社几点上班下班时间），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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