事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù56是什么意思 56是什么尺码)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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