私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基(jī)金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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