4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗g>

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》