近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，单倍行距是多少投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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