事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉　　

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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