来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸mù)前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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