来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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