来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōn乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲g)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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