来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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