4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(s猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方huì)低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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