调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料(liào)的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高(gā台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思o)位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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