金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战现在政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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