事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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