来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的(第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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