2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里润增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而(ér)带(dài)动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还(hái)有进(jìn)一步下(xià)行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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