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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回(hu贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用í)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所(su贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用ǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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