近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司(sī)发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系(xì)向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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