近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从不尽人意是什么意思“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务(wù)不尽人意是什么意思表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎ不尽人意是什么意思i)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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