5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占202酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大2年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿(yu酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大àn)意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大