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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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