来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.50551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号strong>国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(di0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号ǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。