4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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