美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìn自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么g)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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