金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应(yī奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久ng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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