金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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