金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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