4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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