5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将一个男的长期不碰他老婆是什么原因(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化一个男的长期不碰他老婆是什么原因(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和一个男的长期不碰他老婆是什么原因实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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