来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美兰州女人为什么戴头巾(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响(兰州女人为什么戴头巾xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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