近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资(zī)者(zh广西属于南方还是北方ě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(b广西属于南方还是北方èi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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