原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了(le)策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里shàng)市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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