5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例)因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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